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东鹏饮料(605499)

事项：

公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。实现扣非归母净利9.90亿元，同比增长38.59%。其中23Q2实现营业收入29.69亿元，同比增长29.96%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%。

平安观点：

毛利率提升显著，盈利能力不断改善。公司2023H1实现毛利率43.10%，同比上升0.42pct，虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，整体毛利率上升。销售/管理/财务费用率分别为15.81%/3.00%/-0.1%，较同期下降0.57/下降0.05/下降0.58pct。23H1虽增加冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度等费投有所恢复，但期间费用率在低基数上保持相对平稳。公司实现净利率20.29%，同比上升2.7pct。公司2023Q2实现毛利率42.75%，同比上升0.51pct；销售/管理/财务费用率分别为15.91%/2.79%/0.02%，较同期下降0.05/上升0.13/下降0.58pct；实现净利率20.57%，同比上升2.63pct。

主业市场份额稳步提升，构建全面发展曲线。分产品看，东鹏特饮实现营收51.35亿元，同比增长24.69%，占比小幅下降至94.13%；其他饮料实现营收3.20亿元，同比增长92.85%，占比小幅提升至5.87%。公司主业发展稳健，根据尼尔森IQ的数据，2023H1东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升40.86%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至29.06%，排名维持第二。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。

华北西南表现亮眼，持续推进渠道建设。从区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中，营收分别为18.79/7.54/7.04亿元，同比增长14.05%/33.53%/27.98%。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收4.96/5.25亿元，同比增长67.91%/59.71%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。从渠道来看，经销/直营/线上/其他渠道营收分别为48.59/4.88/0.96/0.12亿元，分别占比89.08%/8.95%/1.76%/0.21%，同比增长26.17%/40.80%/34.28%/-21.99%。截至23H1末，公司已有2796家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量增长至330万家，同比增长32%。

财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2023年中报，我们略上调业绩预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.10亿元（前值为18.57亿元）、25.31亿元（前值为23.18亿元）、30.37亿元(前值为28.08亿元)，EPS分别为5.02/6.33/7.59元，对应8月4日收盘价的PE分别为36.3、28.8、24.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。