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宁夏建材(600449)

公司 22 年归母净利润 5.29 亿元，同比减少 33.98%

公司发布 22 年年报，全年实现收入/归母净利润 86.58/5.29 亿元，同比分别+49.71%/-33.98%，实现扣非归母净利润 5.25 亿元，同比下滑 28.47%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 21.87/-0.69 亿元，同比分别+33.6%/-163.2%，扣非归母净利润-0.34 亿元。

22 年水泥价格逆势提升， 预计 23 年基础建材收入小幅增长

公司 22 年水泥及熟料实现销售收入 41.47 亿元，同比小幅增长 1.9%，销量 1451 万吨，同比下降 14%，吨均价同比上涨 43 元达 286 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 45 元达 223 元/吨，最终实现吨毛利63 元，同比下降 1.7 元/吨，在需求下滑叠加成本上涨的情况下，公司水泥盈利仍保持坚挺。 公司 22 年骨料/混凝土销量分别为 546 万吨/155 万方， 同比-24%/-21%， 计划 23 年实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 1315/420万吨/205 万方， 基础建材业务收入 50 亿元，同比+3.85%。 公司 22 年数字物流业务收入 35.8 亿元，同比+507%，其中运输服务 34.6 亿（ 其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 77.27%，其他外部企业为 22.73%）， 数字物流业务毛利率仅 0.64%，利润贡献相对有限。

拟换股吸收合并中建信息， 逐步实现战略转型

公司拟换股吸收合并中建信息技术股份有限公司，同时拟向天山股份出售水泥资产， 完成后天山股份将取得宁夏建材旗下水泥等相关业务子公司宁夏赛马不少于 51%的股权。 中建信息主要经营业务系 ICT 产品的增值分销，以及建材和能源等行业的数字化服务。 增值分销业务方面， 中建信息作为微软中国总分销商，产品包含 Microsoft Office365 及 Azure 云解决方案等，目前微软已先后宣布将此两项产品嵌入 ChatGPT 语言模型， 我们认为未来增值分销业务成长性仍较好。 数字化业务方面， 中建信息将以中建材集团数字化转型战略为基础培育完整的数字化、信息化技术能力及解决方案， 重点打造能力完整的工业互联网平台，并以此为基础发展生态运营、智能应用等数字化服务，依托集团平台优势， 市场影响力有望逐步扩大。

下调盈利预测，维持“买入”评级

暂不考虑吸收合并和重大资产出售情况， 考虑到水泥行业需求恢复较为缓慢， 下调 23-24 年归母净利润预测至 5.96/6.47 亿元（前值 9.5/10.0 亿元），新增 25 年盈利预测 6.80 亿元，参考可比公司估值， 给予公司 23 年1.4 倍目标 PB，对应目标价 21.95 元，维持“买入”评级。

风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、吸收合并和重大资产出售进度不及预期等